Совет директоров Банка России на заседании 22 марта 2024 года принял решение оставить ключевую ставку без изменений — на уровне 16% годовых. Данный исход стал абсолютным консенсусом среди опрошенных аналитиков: все 14 участников исследования Business Class прогнозировали именно такой сценарий. Регулятор продолжает жесткую монетарную политику, направленную на сдерживание инфляционных давлений, несмотря на зафиксированное снижение текущей инфляции по сравнению с осенними месяцами 2023 года.
Контекст решения: история повышений и текущая ситуация
Цикл повышения ключевой ставки начался летом 2023 года и имел выраженный реактивный характер:
- Июль 2023: повышение на 1 п.п. до 8,5%;
- Август 2023: экстренное повышение на 3,5 п.п. до 12% на фоне ослабления рубля (курс доллара превысил 100 рублей);
- Сентябрь 2023: повышение до 13%;
- Октябрь 2023: повышение до 15%;
- Февраль 2024: повышение до 16% (предыдущее заседание 16 февраля).
На заседании 16 февраля регулятор отмечал, что судить об устойчивости дезинфляционных тенденций преждевременно. Внутренний спрос продолжал значительно опережать возможности расширения производства товаров и услуг. Главным ограничением на предложении оставался дефицит трудовых ресурсов, хотя оперативные индикаторы свидетельствовали о том, что жесткость рынка труда перестала расти в ряде отраслей.
Прогнозы инфляции: Минэкономразвития vs Банк России
Оценки макроэкономических показателей на конец 2024 года у ведомств расходятся незначительно:
- Минэкономразвития РФ: ожидает инфляцию на уровне 4,5%.
- Банк России: прогнозирует снижение инфляции в диапазоне 4,0–4,5%.
Однако текущие темпы роста потребительских цен остаются далеки от целевого показателя 4%, что заставляет регулятор сохранять повышенную бдительность.
Мнения экспертов: единство в краткосроке, разногласия в перспективе
В консенсус-прогноз Business Class вошли оценки представителей 14 организаций, среди которых банки УБРиР, ПСБ, «Русский Стандарт», «Ренессанс Банк», «Абсолют Банк», «Почта Банк», IDF Eurasia, инвестиционные компании «Пермская фондовая компания», «БКС мир инвестиций», «Тинькофф Инвестиции», «Цифра Брокер», «Финам», а также университеты НИУ ВШЭ и РЭУ им. Плеханова.
Основание для паузы: отсутствие устойчивых ожиданий
По мнению CFA, директора департамента операций на финансовых рынках банка «Русский Стандарт» М.Т.*, основанием для сохранения ставки в 16% является отсутствие устойчивого снижения инфляционных ожиданий. Аналитик допускает аккуратное снижение ставки не ранее второго полугодия 2024 года (июнь–июль) при сохранении благоприятных условий.
Эксперт обратил внимание на динамику банковских продуктов:
- Ставки по вкладам уже закладывают начало цикла понижения ключевой ставки, поэтому корректируются в сторону снижения.
- Ставки по кредитам также будут снижаться вслед за ключевой, однако на них влияют регуляторные ужесточения условий кредитования и конкурентная среда.
- На курс рубля текущее решение ЦБ не окажет существенного влияния, так как это заложено в ожиданиях рынка.
Риск нового ужесточения
Операционный директор казначейства УБРиР В.З.* подчеркнул, что ЦБ будет крайне пристально следить за темпами роста потребительских цен. Если эти темпы не замедлятся, на следующем заседании регулятор может повысить ключевую ставку до 17% или выше.
Макроэкономические риски жесткой ДКП
Д.э.н., профессор РЭУ им. Г.В. Плеханова Н.П.* выразила остороженность по поводу дальнейшего ужесточения. По ее мнению, сокращение внутреннего спроса действительно поможет сдержать инфляцию, но неизбежно приведет к замедлению роста национальной экономики в 2024 году. Дальнейшее ужесточение монетарной политики может быть для экономики опасным.
Ключевые выводы и сценарии развития
На момент марта 2024 года базовый сценарий выглядит следующим образом:
- Ближайшие заседания (апрель-май): высокая вероятность сохранения ставки на уровне 16%.
- Риск-сценарий: при ускорении инфляции — повышение до 17%+.
- Базовый сценарий смягчения: переход к понижению ставки возможен в июне–июле 2024 года при подтверждении устойчивой дезинфляционной динамики.
Рынок денежно-кредитной политики уже начинает дисконтировать будущее снижение ставки, что проявляется в снижении доходности по вкладам. Однако заемщики пока не могут рассчитывать на быстрое удешевление кредитов из-за действующих макропруденциальных лимитов (ПДН, лимиты на беззалоговое кредитование) и высокой стоимости ресурса для банков.
Материал подготовлен на основе консенсус-прогноза BUSINESS CLASS от 21 марта 2024 года. Данные актуальны на момент публикации источника.